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经济学人：互联网企业争相上市 IPO定价引争议
上海网站建设 | 上海网站设计 时间：2011-06
导语：最新一期英国《经济学人》杂志印刷版刊文称，社交媒体企业的争相上市及其所获得的高估值已经引发市场对于泡沫的担忧
不过，如何衡量新兴行业的创业企业估值却仍然存有争议
以下为文章全文：
泡沫担忧
互联网创业企业的IPO(首次公开招股)就像是公交车：你等了好长时间不见有一辆车来，然后却一次来了好几辆
在经历了多年的低迷后，美国的科技企业IPO市场突然之间又再度焕发生机
美国职业社交网站LinkedIn上月在纽交所上市，从而拉开了这一热潮的序幕
LinkedIn上市首日的收盘市值达到88亿美元，对应去年的市盈率高达572倍
如今，包括团购网站Groupon和流媒体音乐提供商PandoraMedia在内的多家互联网企业也开始排队上市
其他创业企业随后也将加入这一盛宴，最引人注目的是Zynga
这家公司开发了多款引人入胜的网络游戏，例如，允许玩家在虚拟农场里种菜养猪的《FarmVille》
来自中国、俄罗斯和其他地方的互联网公司也在积极赴美上市
就在LinkedIn上市并实现股价翻番后不久，俄罗斯最大搜索引擎Yandex也登陆纽交所，其股价上市首日涨幅超过50%
这些首日大涨的股票引发了对新一轮互联网泡沫正在膨胀的担忧，以及对如何评估互联网创业企业价值的激烈辩论
Groupon的上市价格(有一种估计认为是150亿美元)已经引发了争议
该公司被铁杆粉丝称作是“有史以来增速最快的企业”
它将简单的创意变成了赚钱机器，消费者可以通过注册该服务来获取本地商家的优惠信息，而Groupon则会向其中添加其他一些元素，例如，除非达到最低人数要求，否则优惠便无法生效
这就促使人们邀请好友去同样的小店购物，到同样的餐厅吃饭，从而形成了Groupon的团购业务
该公司通常会从客户的付款中抽取一半的佣金，其余部分再返回给真正提供商品和服务的商家
Groupon去年收入达到7.13亿美元，今年第一季度则实现了惊人的6.45亿美元
尽管Groupon成立至今不足3年，但业务范围已经遍及全球43个国家和地区，注册用户也超过8300人
但问题在于，这家公司仍在亏损
它2010年亏损3.9亿美元，2011年第一季度则亏损1.03亿美元
批评人士认为这一点应当引起警惕
Groupon表示，这只是因为他们花了比较多的钱在市场发展初期吸引用户
在招股书中，Groupon呼吁投资者关注其他指标，例如去年转正的自由现金流(经营性现金流减资本开支)，以及听起来有些神秘的“调整后合并分割营业利润”，后者指的是去除网络营销现金开支等项目后的利润
GrouponCEO安德鲁·梅森(AndrewMason)在写给潜在投资者的信中说：“通往成功的道路充满曲折、辉煌的瞬间和其他一些十分愚蠢的时刻
我们知道有时难免遭遇颠簸，所以感谢你们考虑加入我们
”
估值方法
在新兴行业中，应当如何评估一家亏损企业的价值？普华永道根据“每用户价值”对互联网公司进行了排序
这一指标是用创业企业的估值除以用户总数得出的，而估值数据则取自风险投资和二级市场的股权交易等市场行为
按照这一指标计算，Groupon的得分很高，仅次于Facebook和人人
但这种衡量方法不能反映Groupon模式的风险
该公司或许已经吸引了8300万注册用户，但只有1600万用户真正通过其购买过商品
它在美国以外也表现平平：在伦敦的注册用户中，仅有9%通过该公司购买过商品或服务
Facebook拥有强大的网络效应，而Groupon在这方面却比较弱
它必须要花费大量资金来吸引新的注册用户，因此更愿意采用排除营销成本的指标来吸引投资者
Groupon的增长已经吸引了LivingSocial等大型竞争对手，以及一系列小型创业企业
这些竞争对手都有可能凭借更为低廉的交易抢走它的用户，他们还可以为零售商提供更为优惠的条款，从而威胁到Groupon丰厚的利润率
这一切都表明了一个问题：制定IPO发行价是一门很高深的学问
美国IPO研究公司RenaissanceCapital分析师保罗·巴德(PaulBard)说：“这不仅是一门科学，更是一门艺术
”投资银行被认为是精通这门艺术的大师
但仍然有人批评辅佐LinkedIn上市的投行过分低估了该公司的股票价值
彼得·赛尔(PeterThiel)就是其中之一，他很早就持有Facebook和LinkedIn的大量股权
有时还有人批评投行之所以低估发行价，是为了帮助他们的客户从这些企业的股票中获利
然而在这一案例中，赛尔认为，投行并没有充分意识到LinkedIn的潜力
愿意花如此高价购买如此高风险股票的人与投行之间或许永远都没有交集
然而，还有专家对这种因为谨慎而在IPO中定价失误的行为持有其他看法
欧洲工商管理学院(INSEAD)教授伊丽莎白·德莫斯(ElizabethDemers)指出，虽然企业会因为发行初期的定价而蒙受一些损失，但上市后的股价暴涨通常会引发新闻媒体的赞赏，从而形成一定的补偿
他们还可以在日后以新价格增发股票
当然，除非这的确是一个泡沫，而且最终破裂
(鼎宏)
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