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支付宝股权转移事件余波 商务部调研VIE模式(2)
上海网站建设 | 上海网站设计 时间：2011-06
几度徘徊的“红筹监管令”
国内企业境外上市通常有两种路径，一是，国内公司直接到香港联交所上市，成为H股公司；二是，以红筹模式在境外资本市场上市
王曼称，内地民企无论是内地上市还是直接到香港上市，皆非易事，为满足融资需求，他们只能求助于海外资本市场
这使得红筹模式成为必须，因为海外资本市场要求上市主体在境外
所以，红筹模式是指境内公司将境内资产以换股等形式转移至在境外注册的公司，通过境外公司来持有境内资产或股权
“通过红筹模式到海外融资的中国企业良莠不齐”，王曼称，少数企业被爆出的财务造假等丑闻对中国企业甚至中国而言，都带来负面影响，毕竟他们融的都是外国投资者的资金
这些年，中国政府在加强对红筹模式的监管，但政策一直在松与紧之间徘徊
2005年1月，国家外汇管理局发布11号文，即《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》，其中规定，以个人名义在境外设立公司要到各地外汇管理局报批；以境外公司并购境内资产，要经过国家商务部、发改委与外管局的三道审批，此后又发布了29号文
这个文件几乎将所有涉及出境的资本运作均纳入外管局和其它部委的监控之下
2005年，在“非公经济36条”颁布之后，外管局又在当年10月份发布《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，是为75号文，终止了上述11号和29号文两个文件
75号文明确了境外设立特殊目的公司、返程投资等业务的登记管理程序，只要特殊目的公司按规定办理了境外投资外汇登记及变更手续，其返程投资企业就可到外汇管理部门办理外商投资企业外汇管理相关手续
境内企业也可向特殊目的公司支付利润、清算、转股、减资等款项
红筹模式也获得短暂的缓冲空间
但2006年8月，商务部、国资委、税务总局、工商总局、证监会、外管局等6部门又联合发布了10号文，并规定境内公司在境外设立特殊目的公司，应向商务部申请办理核准手续，并规定了关联方并购的详细条款
10号文的出台使得在此之前未完成红筹架构搭建的公司到海外上市的路又基本被堵死
“从10号文出台至今，新搭建红筹模式，进行返程并购成功的案例基本没有”，律师娄鹤称
VIE也是红筹模式的一种，但其创新之处在于，境外的特殊目的公司(SPV)并不用收购境内企业的股权，而是通过协议绑定方式来控制境内企业资产，实现报表合并
但10号文的第11条规定：境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内的公司，应报商务部审批；同时，当事人不得以外商投资企业境内投资或其他方式规避前述要求
“至于VIE模式是否是第11条所说的”其他方式“各部门并无明确说法
”王曼说，所以，现在大家还都在用
不过据王曼介绍，10号令之后，“被VIE”的境内公司如果是外商被限制的行业，联交所是允许其使用VIE模式的，但如果不是被限制的行业，就会遭到联交所的质疑，而美国对VIE的态度在10号文前后并无变化，只是律师会更谨慎地提示其中的风险
“我们是感受到了政府加强了对VIE的监管”，王曼说，“但我们认为现在这个模式仍处于被默认状态，谁也没明确说不能做，大家还都在用这个模式到海外上市
”
VIE：被取消的可能性有多大？
美国MarketWatch指出，马云的“VIE非法”说可能引发投资者对VIE结构的担忧，并可能会被做空者利用，对目前身处财务丑闻和造假危机中的中国概念股更是雪上加霜
甚至有人担心中国政府会将VIE模式视为违规
在天使投资人薛蛮子看来，如果VIE被颠覆，“中国所有互联网精英企业都会受影响”
对于中国互联网早期10年的发展，VC功不可没，而这些VC中，外资居多
就像周鸿祎所说，“当时，中国互联网业的很多年轻人，很有梦想，但又不可能从银行贷到款，也不可能从国家弄到钱，这时候，是VC带来了几十亿美金，推动中国互联网快速的发展，互联网改变中国”
不可否认的是，直到今天，外资VC仍是国内互联投资的主流
如果要颠覆VIE，在薛蛮子看来，犹如“象棋下了一半，规矩中间变了”，他担心这会使全世界投资界对中国的信心动摇
在这次研讨会上，李飞说，商务部的代表记录了大家关于VIE问题的意见，但表示，“自己并不能代表商务部就此表态
”
“VIE在中国存在了这么多年，不仅没出什么大乱子，还为中国经济发展作出巨大贡献
”研讨会之后，张民告诉记者，“我认为VIE被取消的可能性不大
”
什么是VIE模式？
VIE模式((VariableInterestEntities，直译为“可变利益实体”)，在国内被称为“协议控制”，是指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体，业务实体就是上市实体的VIEs(可变利益实体)
新浪是第一个使用VIE模式的公司
我国1993年时的电信法规规定：禁止外商介入电信运营和电信增值服务，而当时信息产业部的政策性指导意见是，外商
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